量化里还有没有不卷的赛道？

最近上证指数又开始在3200点徘徊焦灼，汽车、电子、有色都曾阶段性起舞，板块快速轮动。从上半年的表现来看，大盘价值和小盘成长风格明显占优，且目前机构似乎对小盘股的关注更高，无论是券商策略报告还是一些管理人的观点都对下半年小盘股的表现充满期待。

(资料图片仅供参考)

实际上，从上半年指数表现来看，小盘股的表现的确更亮眼，且不说中证1000指数表现好过500和300，而真正代表小市值股票的万得小市值指数更是一骑绝尘，涨了10个点以上，不仅如此，当我们把时间拉长到5年，会看到万得小市值指数的优势更加明显。

其实小市值背后上涨的逻辑，风云君在前面的文章中也提到了，主要是小市值公司聚焦“专精特新”这样的成长性领域，无论是从国家的发展还是世界的长远发展来看，由创新驱动的成长企业将是主要引擎，ChatGPT引领的AI浪潮，更是为小企业赋能，一定程度上提供了弯道超车的机会，换句话说，也让大家看到一个名不见经传的科技公司也有可能拥有改变世界的力量。

说回来万得小市值指数，它的确“特立独行”，它有三个明显的特征：成分股市值小于100亿（平均市值40亿左右）每月对成分股进行调整、等权重日频调权。这三个特征决定了指数自身拥有更高的beta收益，同时拥有更高的做alpha的空间。

为什么这么说呢？

首先，从beta的角度看，万得小市值成分股平均市值只有40多亿，这也使得万得小市值指数是A股市场中更加纯粹的小市值风格，行业上以科技、创新成长性企业为主，指数本身就更具备成长性；

然后，从超额的角度来看，万得小市值指数的自由流通市值占A股市场约2成，日均总成交量占A股市场总成交量的3-4成，高流动性和高波动性，天然适合做量价交易，为量化管理人做超额提供肥沃的土壤，目前赛道不拥挤；

最后，万得小市值指数的成分股分布非常分散（持仓3000多只股票）、较为均匀，这一特征降低了该指数的Beta风险，并且使对标该指数的量化指数增强策略拥有更高的超额夏普乘数。

总的来说，万得小市值指数是一个beta和alpha都很强的指数，那么问题来了，听起来这个指数很好，但是为什么现在市场上只有为数不多（目前只听说衍复）的管理人在做相关的指增产品呢？

一方面，是指数自身的因素。这个指数虽然基准是2010年，但是是2021年1月才发布的，量化管理人需要一定时间对指数进行跟踪，观察其表现，同时在注册制实行之前，小市值股票的数量不像现在这么多，随着A股市场的不断扩容，目前万得小市值指数的流动性更好，能够承受更大规模的量化交易；

另一方面，是管理人的选择问题。量化管理人其实可以简单粗暴的分成两类，一类是自身投研实力和策略真的厉害，500、1000等各个产品条线表现都很均衡全能型的；另一类是某个策略特别突出瘸腿型的，哪个做得好卖哪个。很显然，后者可能不具备做万得小市值指增产品的能力。而前者是否选择做，则与管理人的战略视角和选择有关。

在500、1000指增陷入混战的今天，许多管理人选择在量化选股领域开辟新的蓝海，但是像衍复这种的就另辟蹊径选择躬身入局纯粹小市值赛道，背后是公司对产品线的战略布局和对超额夏普的追求。因为从对标指数的分散程度考虑，对标万得小市值指数的指增产品超额夏普会比对标万得全A要更高，虽然万得全A股票数量更多，但是它并不一定更加分散；而从产品配置的角度，衍复小市值指增产品，能够补充现有的资产配置工具，使得现有的产品线有明确的大中小市值的风格特征，给投资者多一些选择，同时因为指增有指数作为锚点追求相对收益，大家买起来也可能会更有信心。

最后，关于万得小市值指数，风云君这边还想提醒大家几点，一个是我们对于万得小市值指增产品要有清晰的认知，作为一个beta很强的指数，我们对alpha部分要有一定的预期，选择小市值更多是基于对beta的认可，对市场行情的认同，和对管理人alpha能力的认可，如果想要对比，更多应该比较小市值指增跟市场上其他产品的绝对收益；

另外，小市值指增的风险点在于小市值风格。中证500指增、中证1000指增目前属于中市值风格，沪深300指增属于大市值风格。如果短期风格比较偏向中大市值的话，小市值指数增强beta可能短期表现不会很好，但是只要拉到中期，超额大概率就能弥补beta的劣势，如果拉到长期，beta的劣势应该也不复存在。

当然，虽然过去两年小票是涨的，大票是跌的，但是再往前一轮的有足足6年的时间都是大盘风格，现在大小票的估值都没有调整到一个合理的位置，加上今年大家普遍认为全球市场央行的加息会放缓，流动性会变好，同时经济是弱复苏，在这两个因素的叠加下，可能会利好小市值和成长风格。

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