【新视野】中国神华(601088)：煤电协同提升 分红持续可期

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本报告导读：

煤电业务协同提升，2022年业绩大增；成本提升及减值计提，Q4盈利环比下降；维持高分红，后续仍可期。

投资要点：

下调盈利预测和 目标价，增持评级。公司22年实现营收3445亿元（+3%）、归母净利696 亿元（+39%）扣非后703 亿元（+41%）、每股股利2.55 元，分红率73%，分红略低于预期。鉴于保供后煤价中枢有所回落，下调23、24 年EPS 至3.80/3.85（3.93/3.94）元，预测25 年3.91 元；作为综合能源龙头，按高于行业的23 年10xPE 给予38.0（原47.5）元目标价，增持评级。

煤电业务协同提升，2022 年业绩大增。1）自产煤量价齐升：22 年自产煤销量3.2 亿吨（+3%），吨煤综合售价638 元/吨（+50 元），保供下公司准格尔、宝日希勒矿区均增产0.3 亿吨，叠加长协/现货煤价中枢均上移，煤炭业务分部间利润总额704 亿元（+23%）。2）电力量价双增且电价上涨超过成本：22 年售电1798 亿度（+15%），主因新投产火电机组利用小时提升；燃煤电价0.42 元（+21%），而同期或受益长协履约提升，度电成本0.38 元（+9%），电力业务利润总额79 亿元（+341%）；此外公司参股的北京国电22年净利2 亿元（+42 亿），受益此公司投资收益24 亿元（+33 亿）。3）运化板块盈利下降：22 年运输、化工板块利润总额为155（-23%）、5（-25%）亿元成本提升及减值计提，Q4 盈利环比下降。22Q4 归母净利105 亿元（环比-42%）：1）Q4 资产、信用减值分别计提33、14 亿元；2）Q4 四项费用合计62 亿元，环比+28 亿元；3）成本提升后，Q4 毛利率36%，环比-2PCT。

维持高分红，后续仍可期。公司22~24 年规定分红≥60%，22 年分红率达73%，叠加公司22 年末705 亿元货币资金，持续高分红可期。

风险提示。宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。

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